「钢材月报」供需矛盾有望缓和 但反弹空间有限

2020-03-31 12:05:50
「钢材月报」供需矛盾有望缓和 但反弹空间有限

第一部分 行情复盘

8 月国内钢材价格震荡走弱,在库存快速增加的背景下,产量高企致价格快速回落,由于下跌过程中,矿价跌幅更大,导致长流程企业仍存利润,但短流程企业出现大面积亏损,致产能利用率快速下行,最终螺纹产量仍显明显下降。从数据来看,在独立电弧炉企业减产后,螺纹库存止升下降,消费明显回升,在需求旺季来临之际,供应端的缩减支撑价格继续下探空间有限。截止 8 月 23 日收盘,螺纹钢期货主力 rb2001 合约较 7月末跌 211 点至 3446 元/吨,上海三级螺纹钢现货跌 6.3%至 3690 元/吨(图 1)。

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表1:五大品种钢材产量与库存数据来源:银河期货、Mysteel

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第二部分 钢材基本面分析


一、 需求分析

1、房地产新开工仍呈正增长 但下行趋势未改

2019 年 1-7 月份,全国房地产开发投资 72843 亿元,同比增长 10.6%,增速比 1—6月份回落 0.3 个百分点。其中,住宅投资 53466 亿元,增长 15.1%,增速回落 0.7 个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为 73.4%。

1-7 月份,房地产开发企业房屋施工面积 794207 万平方米,同比增长 9.0%,增速比1-6 月份加快 0.2 个百分点。其中,住宅施工面积 554111 万平方米,增长 10.4%。房屋新开工面积 125716 万平方米,增长 9.5%,增速回落 0.6 个百分点。其中,住宅新开工面积 92826 万平方米,增长 9.6%。房屋竣工面积 37331 万平方米,下降 11.3%,降幅收窄 1.4 个百分点。其中,住宅竣工面积 26374 万平方米,下降 10.5%。1-7 月份,房地产开发企业土地购臵面积 9761 万平方米,同比下降 29.4%,降幅比1-6 月份扩大 1.9 个百分点;土地成交价款 4795 亿元,下降 27.6%,降幅与 1-6 月份持平。

1-7 月份,商品房销售面积 88783 万平方米,同比下降 1.3%,降幅比 1-6 月份收窄0.5 个百分点。其中,住宅销售面积下降 0.4%,办公楼销售面积下降 10.8%,商业营业用房销售面积下降 13.1%。商品房销售额 83162 亿元,增长 6.2%,增速加快 0.6 个百分点。其中,住宅销售额增长 9.2%,办公楼销售额下降 13.3%,商业营业用房销售额下降10.9%。

统计局公布 1-7 月房地产销售数据,7 月单月数据同比转正,考虑到上年同期基数仍较高,因此 7 月销售数据有实质性好转,但销售反弹不可持续,主要原因有,一是开发商新开工和推盘积极,供给驱动成交上升,二是 6 月部分房企冲刺半年销售,部分销售计入了 7 月份。从 8 月房管局高频数据来看,周度成交同比转负。在政策维稳,融资边际收紧的背景下,维持销售不会有明显超预期表现的整体判断。

2.基建:7 月基建投资增速有所放缓

2019 年 1-7 月,全国基建投资(不含电力等)增长 3.8%,较 1-6 月增速(4.1%)有所放缓,具体来看交通、公共设施管理业增速均有所放缓;基建投资(全口径)增长2.9%、较全年增速提升 1.1 个百分点。考虑到 2018 年 5- 9 月,基建投资(不含电力)增速单月下滑,导致 2018 三季度基建投资基数较低,而今年地方债发行进度明显提前,我们认为年内基建投资的高点将出现在三季度。

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3. 9 月需求平稳回升 难有超预期表现

8 月表观消费同比仍高于去年同期,在产量下降后,表观消费出现阶段性好转。从数据来看,截止 8 月 22 日,五大品种钢材社会库存总量为 1276.61 万吨,环比 7 月末增23.3 万吨,增幅 1.9%,其中,螺纹钢社会库存总量 631.59 万吨,环比 7 月末增 14.61万吨,增幅 2.3%;热卷社会库存总量 249.35 万吨,环比 7 月末降 0.92 万吨,降幅 0.36%。

具体从需求来看,2019 年 1-7 月地产新开工面积同比增速为 9.5%,7 月当月新开工面积同比增速为 6.6%, 当月新开工面积当月依旧为正,地产用钢需求依旧强劲,即便我们假设后期 8-12 月新开工面积当月同比持平,全年螺纹需求表现都会非常强劲(且该假设尚未加入基建增量)。该模型主要建立在新开工项目按 8 个月工期计算,前 3 个月为地基建设,后 5 个月为实体建设,且地基用钢量是主体的 3 倍,按该模型向后推算,即便新开工后面出现某一个月当月同比走负,也并不意味着需求断崖式下跌。且当且新开工依旧维持着一定的同比增速。从一些高频需求指标,比如杭州出库、钢厂直发、钢厂出库、贸易商成交量来看,目前看,需求环比大幅好转的情况尚未发生,将高频数据做成月平均来对比前期需求,整体看相对平稳,需求仅有一些季节性的环比回落,尽管市场对地产预期比较悲观,但我们目前并不认为明显周期性需求回落已发生,材的主要问题在于产量过高而出现的供大于求。在材的需求没有大幅下挫的情况下,我们认为其阶段性底部不会太低,螺纹 10 月合约了临近交割,从目前价格来看,上下均没有太大空间。螺纹 1910 或呈现区间震荡,若旺季需求环比有好转,其可能小幅反弹,但空间也不大。且螺纹 10 合约受到仓单价格的压制,目前仓单价格大约在 3780 左右,反弹表现也依旧乏力,故波动空间并不大。

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二、供应分析:废钢价格相对坚挺 短流程企业减产明显

2019 年 7 月我国粗钢日均产量 274.9 万吨,环比下降 16.87 万吨,降幅为 5.78%;2019 年 7 月我国生铁产量 6831 万吨,同比增长 0.6%;1-7 月生铁产量 47344 万吨,同比增长 6.7%。

8 月以来,螺纹产量有较明显的下降,产量减量主要发生在华东及西南地区,华东地区。按照粗钢生铁的三个途径,生铁产粗钢、转炉废钢产粗钢及电炉废钢产粗钢来看,减量主要发生在电炉废钢。按照 Mysteel 独立电弧炉的产能利用率来看,53 家电炉厂样本从前期 70%的产能利用率降至 46%,按照 8500 万的电炉产能来计算,大约影响了 5-6万吨/日的产量,按周度计算,大约影响 35-42 万吨周产。Mysteel 公布的螺纹周产量从6 月 14 日最高峰的 382 万吨/周降至目前 352 万吨/周,降幅大约 30 万吨,按其螺纹样本占比 65%,大约全国降幅在 46 万吨/周,另外有部分高炉检修,及转炉废钢减量,产量降幅基本能与废钢减量匹配。在产量明显下降后,螺纹库存开始出现环比下降。但库存下降刚发生两周,且前期螺纹库存以每周 25 万吨的速度累积,近两周降幅在 10 万吨和 7 万吨的速度下降。螺纹库存从 6 月 7 日的 753 万吨上升至 8 月 9 日的 910 万吨,样本库存累积 157 万吨,若进行静态评估,即产量不变,需求不变,每周按照 10 万吨/周的速度下降,需要降 16 周左右,也就是 2 个月左右,2 个月后基本旺季也结束了,市场逐渐进入需求淡季,那么在 01 螺纹上做空的力量会持续,直到下一个阶段的大幅减产。若动态评估,需求环比明显回升,产量不变,则降库幅度在 25 万吨/周,预计也要降 1 个月左右。前期累积的库存成为了市场的供应,叠加市场情绪的悲观扰动,空方力量大于多方力量,即高库存及悲观预期始终压制现货价格。综合两种评估,我们认为当前震荡或震荡下行可能性更大。只有在需求出现环比大幅回升,库存周度降幅达到 25 万吨/周以上,现货和盘面的反弹力度可能会变大。

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三、结论:

综上, 螺纹 01 合约从大方向上看,我们认为下方仍有空间,但由于该合约需经历一个需求旺季,其会受到现货扰动,只有在下游需求持续平稳,没有环比回升的情况下,其会出现比较流畅的下跌行情,但一旦需求中间有强有力的环比回升,其也会经历一段较强的反弹。故目前做空 01 螺纹偏左侧,控制仓位较为重要,在 3300 一线可选择适量减仓,在后期确定需求水平的情况下再加仓会更合适。该理论同样适用于 1-5 螺纹反套。

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图 18:螺纹 1-5 反套数据来源: wind

作者承诺

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