山东黄金—中报点评:金价同比大幅提升,全年业绩乐观

2020-03-31 12:05:48

民生证券发布投资研究报告,评级: 推荐。

山东黄金(600547)

一、事件概述

公司于8月29日晚公告2019年半年报,公司实现营收311.95亿元,同比增长19.89%;归母净利润6.65亿元,同比增长8.58%;EPS0.3元。

二、分析与判断

外购金业务大增拖累毛利率,矿产金贡献主要毛利

公司2019H1综合毛利率8.6%,同比下滑0.77pct。主要是低毛利的外购金业务持续扩张拖累毛利率,上半年外购金业务实现收入242亿元(+61%),毛利率0.18%。矿产金业务保持稳定,产量20.51吨(+5.77%),收入同比增长8%,毛利贡献达96%;毛利率45.57%(+2.51pct),主要源于金价的提升,2019H1黄金国内均价约288元/克,同比提升约17元/克。小金条业务同比下降79.43%,有收缩趋势。

三费费率整体保持稳定,财务费用有望进一步下降

三费费率4.43%,整体下滑0.45pct,其中销售费用率0.06%,基本稳定;管理费用率下滑0.05pct至3.4%;财务费用率下降0.4pct至0.97%。公司2019年6月完成绿色债券的发行,发行净额9.99亿元,利率3.85%,明显低于前期发行债券利率,预计财务费用有望逐步下降。

金价进入长期上行周期,金价上行带来的业绩提升将体现在下半年

当前美国确认进入降息周期,TIPS逼近负区间,长期支撑金价上行;同时,从风险角度,部分国家汇率面临较大下行压力、多国进入负利率将支撑黄金的配置价值。我们重申短期震荡,长期保持上行周期的观点。全年均价有望维持在310-320元/g,同比提升40元/g以上,金价全年均价上行将逐步体现在下半年的业绩中。

三、投资建议

我们主要看好1)黄金价格2019年同比将明显提升,利润将同步大增;2)2018年汇兑损失及收购贝拉德罗矿带来财务费用大幅提升,预计2019年贝拉德罗费用端将有所好转。预计2019-2021年EPS分别为0.82/0.93/1.12元,对应当前股价的PE分别为49/43/36X。公司当前估值较高,但考虑金价上行带来的业绩提升,估值有望逐步消化,维持“推荐”评级。

四、风险提示:

产销量不及预期;黄金价格大幅下滑;海外矿山品位不及预期。

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