一财朋友圈·黄耀东 | 疫情影响全球 如何调整投资

2020-03-31 09:48:56

结构化思维是以事物的结构为思考对象,来表达和解析问题的一种方法,比如,由上至下,归纳分组,逐步递进的方式。这种思维方式在面对许多复杂的金融问题时,常常能帮助你梳理思路,高效地解决问题。

大家非常关心新冠疫情,我们由此入手,以结构化思考的方式,带你梳理它为什么可以影响全世界。


如何看待新冠疫情对全球的影响?

我们把这个问题分为两步来回答:

首先,新冠疫情如何从微观上影响人类的经济活动;

然后,才是新冠疫情感染国家的情况和发展趋势。

回答第一个问题,我们需要从供给和需求两个方面来看待。

新冠疫情对于供给的影响在于阻碍了企业的集中上班和做工。由于新冠病毒具有极高的传染性,为了控制疫情的蔓延,往往需要采取强制措施限制人口聚集,因此会导致企业很难集中上班。而如制造业等需要工人在车间内从事生产的行业在此方面受到的影响最大。

另一方面,新冠疫情会对消费者的需求产生直接和间接两种影响。

直接影响在于消费者会减少或者避免一些需要人口聚集的消费。例如餐饮业的堂食,比如商场逛街,比如酒吧、KTV等消费场所的娱乐,比如参加演唱会等大型集会活动,比如乘坐飞机、火车、地铁、大巴等大型密闭运输工具。

如果产生了没有控制人口聚集的活动的失误,将造成病毒的加速传播。比如韩国的“超级传播者”事件,导致韩国一跃成为世界第二大确诊患者国家。韩国并不像中国一样地缘辽阔,在首尔等经济中心出现疫情之后,韩国的产出将受到较为严重的影响。

新冠病毒对消费者的需求产生的间接影响,则在于疫情影响制造业企业生产和服务业的消费活动后,会降低从业人员的收入水平,从而进一步降低消费者的需求。

另外,如果疫情持续影响,则有可能使得受影响的中小企业在资金链断裂的情况下发生倒闭,进一步从需求端蔓延到供给端,并通过“就业——消费”渠道扩散到其他行业,形成长期的整体影响。

例如,在中国内地,便有一些餐饮企业在过去两个月中遭受危机。目前来看,餐饮(堂食)、娱乐等行业至少要到4月底才能重新开放经营。

从上面的分析可以看出,疫情对经济活动的影响具有极强的结构化特征,在短期内并不是无差别地伤害所有的经济活动。


全球的疫情蔓延情况

现在主要受到影响的是中国内地(主要是湖北)、韩国、意大利和伊朗这四个地区。

疫情在中国爆发对全球的经济影响在于两个方面。

一是,中国对他国的商品和服务的消费,例如跨国旅游和对进口货物的消费会降低。例如,澳大利亚、韩国、新西兰和巴西等依赖于出口中国的国家在第一季度的经济活动可能放缓。

二是,中国为全球其他经济体输出的工业成品将在疫情期间降低。这两方面都将降低与中国有密切贸易往来的经济体在第一季度的经济表现。比如就会发生美国的iPhone生产受限、美国新娘买不到婚纱的情况。

但由于中国的疫情已经初步得到控制,中国作为世界工厂对于其他国家的供给也会在不久的将来恢复正常。

韩国从累计病例数量来看,已经是全球第二水平,并且还有继续扩张的风险。

事实上从韩国政府目前的管控力度也很难控制疫情的蔓延。在未来还可能因为一些行业的倒闭而影响到其他行业的消费,从而产生长期的整体经济的影响。

日本和新加坡的病例数量有所上升,但还在可控的范围内,预计疫情对其经济影响非常有限。当然,这一结论需要依赖于目前病例数量披露的真实性。

印度、马来西亚、越南和泰国这几个新兴制造业国家的疫情病例数量很少,并且增长极为缓慢。这些国家的经济受到自身的疫情影响较为有限,并且在第一季度还可能因为中国部分制造业停摆而获得更多的代加工机会。但欧洲疫情蔓延的风险会影响这几个国家的出口,不过目前来看风险尚小。

澳大利亚受到疫情影响微乎其微。值得一提的是,澳大利亚的森林大火对其经济产生的影响才是我们需要关注的。澳洲在全球产业链内中主要供给大宗商品原材料,在这一方面的资产价格需要我们注意。

美国目前有127名确诊病例,虽然在最近几天有所上升,但整体还算可控,对于经济的影响会十分有限。但需要注意的是,目前美国的新冠疫情主要集中在西雅图和旧金山,这对当地的科技行业可能会有一些影响。

加拿大则有33名确诊病例,并且新增病例数目较低。疫情对加拿大的影响也十分有限。

欧洲的情况就不那么乐观了。

意大利新增确诊病例也在500人/日以上。并且意大利的疫情集中在意大利北部地区,那里正是意大利的经济引擎。意大利北部地区人均GDP3.5万欧元,而全国平均水平仅有2.9万欧元。这对意大利的机械加工、服装行业和旅游业的打击极大。并且,如果疫情持续蔓延,意大利的经济可能陷入衰退——在2019年意大利全年的GDP增长仅0.3%,今年的经济增长为负基本上是板上钉钉。

另一方面,意大利在全球产业链中以农产品、机械、车辆和服装输出为主,疫情可能影响意大利的企业在这些行业内部的全球市场份额。对外,意大利的需求降低则可能影响其主要贸易伙伴——德国、法国和中国。

法国、德国、西班牙、瑞士和荷兰的病例在过去一周时间有所上升。由于欧盟内部人口流动的便利,以及从现阶段看欧洲诸国防控疫情的措施并不严格,新冠疫情在欧洲大陆的蔓延有一定风险。

原油供给国方面,伊朗目前疫情蔓延速度极快,已经成为第四大疫情国,其新增患者数量以超过800人/日的速度激增,跃居于世界首位。伊朗的原油产量将有可能受到影响。

而沙特、伊拉克和俄罗斯的疫情则微乎其微,其原油产量不会受到疫情影响。日前,沙特还在寻求新一轮的原油减产,预计降幅高达上百万桶/日。而因为伊朗的潜在风险,如果这个计划得以推行,则可能降低美国石油供给上升带来的影响,使得原油价格在今年中旬有所回升。


当下应该如何调整投资?

新冠疫情对全球经济确有影响,但由于具有结构化和地域化的特征,并不是所有行业和所有市场在短期内都会受到无差别伤害。

比如我们会看到:中国TMT行业的崛起,因该行业受影响较小,反而由于远程办公和“宅经济”受惠;韩国、意大利等国由于有行业依赖,在这次打击中受创较大。

那么,我们又该如何调整投资呢?结合上面的分析,我们可以认为:

在行业上,短期内我们需要规避上述受影响行业,更多地投资TMT、公用事业等受影响较小的行业。

在地域上,规避韩国资产和意大利资产,包括韩元(KRW)和欧元(EUR),尽可能采用全球资产配置来分散风险。

中国资产可以在第一季度季报利空出尽之后,适当投资TMT行业。

能源方面,我们认为如果伊朗疫情继续蔓延,原油产量可能下降,再加上沙特的原油减产计划,目前的原油价格将会是一个较好的入场点。

在投资时点上看,我们认为在规避高风险行业和地区的基础上,目前就可以开始分步建仓或加仓:

首先,目前161125'>标普500的动态市盈率已经降至17以下,相对年初的19便宜很多,但是相对过去两年16左右的水平还是略高,分步建仓可以抓住现在的相对低估值,也可以在市场进一步调整后获得更低的成本。

其次,全球央行基本上对降息保增长达成一致,预计市场流动性在接下来一段时间内都会较好。

最后,我们还是想要再强调一遍,每当市场受到某个因素影响大跌的时候,都应当拒绝恐慌,而是带有结构性地思考,是否真的具有如此大的伤害?

回过头来,我们最终会发现,许多负面因素的影响都只在“一定”范围内,不具备大规模的影响,而市场可能是因为“其他”原因找到发泄口。

当这些负面因素的影响逐步消化,超跌的部分一定会被正确定价。而在此之前,则是我们投资的最好时机。希望对你有所帮助。

本文为一财朋友圈特约专栏文章,仅代表作者个人观点

责编:陈洁

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